Allgemeiner Marktrückblick
Der Ausgang der US-Wahl stand im November im Mittelpunkt jeder Diskussion. Es wurde erwartet, dass die neue Regierung die folgenden politischen Themen auf die Tagesordnung setzen würde: Fiskal- und Steuerpolitik, Einwanderungskontrolle und Zölle. Eine Schlüsselfrage war nach wie vor, wie stark der Inflationsdruck in den kommenden Monaten sein könnte, nachdem der so genannte „Republican Sweep“ vollständig implementiert wurde. Kurz nachdem das Ergebnis der US-Präsidentschaftswahlen verdaut wurde, beschloss die FED eine Zinssenkung um 25 Basispunkte, wodurch der effektive Zinssatz auf 4,58 % sank. Powell betonte, dass die Strategie darin bestehe, im Laufe der Zeit zu einer neutraleren Einstellung überzugehen. Obwohl diese Zinssenkung von den Marktteilnehmern größtenteils erwartet worden war, kam es am Markt zu einer erheblichen Neubewertung: Die 12-Monatigen Fed Funds Future stiegen von rund 3,6 % vor der Wahl auf einen vorläufigen Höchststand von rund 3,9 % nach der Wahl und schloss Ende November bei 3,8 %, zumal der designierte Präsident Trump den Inflationsdruck wieder erhöhen könnte.
Im Laufe des Novembers erzielten fast alle US-Aktiensegmente hohe einstellige Erträge, während europäische Aktien leicht im Minus schlossen. Zu den größten Verlierern gehörten jedoch die asiatischen Aktien. Insbesondere chinesische Aktien gaben nach, nachdem bekannt wurde, dass die USA China weitere Beschränkungen für den Verkauf von Halbleiterausrüstungen und KI-Speicherchips auferlegt hatten.
Der US-Arbeitsmarkt war im Oktober schwächer, da die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft nur um +12 Tsd. von +254 Tsd. im September gestiegen war. Die Arbeitslosenquote lag im Oktober unverändert bei 4,1 %. In der Eurozone blieb die Arbeitslosenquote im Oktober mit 6,3 % stabil.
In den USA entsprach die Verbraucherpreisinflation im Oktober den Konsensus Schätzungen und lag leicht über dem Vormonatswert. Die Gesamtinflation stieg auf 2,6 % (im Jahresvergleich), während die Kerninflation (ohne Energie und Lebensmittel) mit 3,3 % (im Jahresvergleich) unverändert war.
Die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen und 10-jähriger deutscher Bundesanleihen sanken um 10 Basispunkte von 4,3% auf 4,2% bzw. um 30 Basispunkte von 2,4% auf 2,1%.
Der MSCI World Index stieg um +4,6% (USD den.) und der MSCI Europe Index um +1,1% (EUR den.).
Bericht des Portfoliomanagements
Das Sentiment an den Märkten war im November durchaus positiv, der S&P500 konnte abermals Rekordstände verbuchen und die Risikoprämien für High Yield Anleihen engten sich ebenfalls ein. Der US-amerikanische High Yield Markt stand hier an erster Stelle mit einer Einengung um 14 Bp, gefolgt von den Märkten für globale High Yield- (-5 Bp) und Nordic High Yield-Anleihen (-3 Bp). Die bei weitem stärkste Bewegung fand jedoch auf dem synthetischen Markt statt, da der CDX.HY um etwa 40 Bp fiel.
Der Nordic High Yield-Primärmarkt war etwas schwächer als in den Vormonaten und brachte umgerechnet etwa 2 Mrd. USD, wovon 1,25 Mrd. USD ausschließlich auf Emissionen in US-Dollar oder Euro entfielen. Davon entfielen etwa 35 % auf den Transport- und Energiesektor. Im Energiesektor tappte das Öldienstleistungs-unternehmen Yinson Production ihre vorrangig besicherte 2029-er Anleihe an und stockte diese um weitere 100 Mio. USD auf. Außerdem begab das Ölförderunternehmen Panoro Energy ASA eine vorrangig besicherte Anleihe im Umfang von 150 Mio. USD mit einem jährlichen Kupon von 10,25 %. Auf der anderen Seite des großen Teichs verzeichnete der US-Primärmarkt ein Volumen von rund 9,2 Mrd. USD und damit das geringste Angebot seit Juli 2023. Gleichwohl lag das Volumen um 62 % unter dem des Vormonats. In unseren Fokussektoren war im November nur ein einziges nennenswertes Unternehmen vertreten, welches an den Markt kam: TGS ASA begab eine 550 Mio. USD schwere vorrangig besicherte Anleihe mit einer Fälligkeit in 2030 und einem Kupon von 8,5 % und refinanzierte damit seine 13,5 %ige PGS-Altanleihe mit ursprünglicher Fälligkeit in 2027, die in Übereinstimmung mit der neuen Transaktion fristgerechnet gekündigt wurde. Im September 2023 unterbreitete TGS ASA einen Vorschlag zur Übernahme des ökonomisch schwächeren Unternehmens PGS ASA – beide sind im geophysikalischen (seismischen) Geschäft tätig – wodurch die Anleiheinvestoren darauf aufmerksam wurden, dass TGS nach erfolgreichem Abschluss der Transaktion in der Lage sein könnte, seine neue Anleihe zu wesentlich niedrigeren Zinsen zu refinanzieren. Infolgedessen stieg der Kassapreis und TGS war gezwungen, die Anleihe zu einem Kurs von 109,53 % zurückzuzahlen.
Der Fonds befand sich im November größtenteils in der Aufbauphase und nutzte die Volatilität im Zusammenhang mit den US-Wahlen, um schrittweise in die Märkte einzusteigen. Dies war insbesondere bei auf USD lautenden High Yield Anleihen der Fall, in welche das Fondsmanagement 51 % des gesamten Fondsvolumens allokierte. Im opportunistischen Bereich haben wir rund 16 % der Barmittel hauptsächlich in Early-Call- und potenzielle Rising-Stars-Kandidaten und 15 % in nordische Hochzinsanleihen investiert, wobei wir einige Chips für neue Gelegenheiten, die sich im Dezember ergeben könnten, auf dem Tisch ließen. Wir haben uns nicht an Neuemissionen beteiligt, die auf den Markt kamen.
Weitere Anhaltspunkte finden Sie in dem beigefügten Factsheet – November 2024.
Seahawk Investments GmbH
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